??? 本輪水泥行業景氣始自2005年四季度，在2008年一季度達到階段性景氣高點后開始下行。2008年6月份以后，產量同比環比增速開始呈持續下滑態勢。不過，由于目前刺激性政策暖風正逐漸改變著經濟預期，投資需求有可能強勁拉升水泥需求，水泥業可能于2009年中期前后觸底回升，步入2-3年的景氣上升周期。

??? 若以2008年全國水泥預測產量14.5億噸為基數來推算水泥業需求，按照歷史經驗值，每億元公路投資水泥需求1.9萬-2.6萬噸、每億元鐵路投資水泥需求2萬噸測算，近期推出的經濟刺激計劃形成的新增水泥需求將拉動2009年水泥消費增長7.0-9.1個百分點。

??? 從具體時間窗口看，由于一季度是傳統淡季，且各類投資項目需要一定時間周期來完成項目可行性研究、規劃、審批和資金籌措等環節。因此，預期水泥需求應于今年二季度應聲而起。

??? 供給方面看，綜合考慮新建產能投資和進度后，我們測算2008年全國新增水泥有效產能2億噸，這些產能將在2009年釋放，而考慮到2009年6000萬-8000萬噸水泥淘汰量，有效新增產能將在1.2億-1.4億噸之間。

??? 再根據對2009年需求的情景分析，水泥需求增量將在0.8億-1.45億噸之間，與新增產能基本能夠匹配，整體上供需呈現平衡格局，但上下半年會有差異，上半年供求壓力較大，而下半年伴隨需求增量的集中釋放供求將趨向偏緊。

??? 2009年中期前后行業景氣回升趨勢將延續至2010年以后，這一判斷有三大因素支撐。

??? 1.需求方面。近期陸續推出的各項基建投資計劃真正大規模啟動應在2009年中期前后，以匯總各項投資的國務院4萬億投資計劃為例，由于部分項目尚處于立項期，2009年初仍將處于各項目前期準備階段，2009年下半年和2010年全年將是主要建設階段，因此2010年大規模基建拉動水泥需求前景會更樂觀。此外，2010年還有一個積極因素，屆時房地產開發投資可能止跌回升，從而對水泥需求形成正面影響。

??? 2.供給方面。預示2010年新增水泥產能的重要指標，是2008年下半年至2009年間水泥行業固定資產投資，由于存在較大不確定性，故而難以準確預測。不過隨著2008年7月行業景氣呈現短周期下行趨勢后，行業固定資產投資增速已開始放緩，預計2009年同比將呈回落趨勢(景氣下行后水泥企業可用于投資的自由現金流在下降，同時水泥企業新上生產線意愿也在下降)，但2007-2008年間累積的大量行業投資仍是供給層面的隱憂。

??? 此外，2010年即將面對“十一五”規劃淘汰大限，除2009-2010年規劃的1.48億噸淘汰量以外，2007-2008年水泥業高景氣時累積的一些半淘汰(名義淘汰，但未炸窯，水泥景氣時可復產)產能也將面臨在2010年大限前徹底淘汰的壓力。

??? 3.水泥生產成本也將隨煤價趨勢性回落而得以有效緩解。比如，煤炭價格下行可能性較大，無論煤價跌幅多大，一個趨勢性下行的煤價將有利于水泥公司日常運營及盈利提升，如同今年上半年水泥價格滯后于煤價上漲一樣，在煤價下跌過程中，水泥價格下跌有望滯后于煤價下跌，而此滯后將對水泥產品盈利提升有利。

??? 對行業未來幾年供需情況的樂觀預期，建立在對落后產能的淘汰政策和水泥行業固定資產投資將會放緩及基建投資顯著拉動水泥需求基礎之上的。